56 ste HCC Beleggen Symposium “De beste value aandelen selecteren” Dr. Fred Huibers Managing Partner HEK Value Funds.

Presentatie over: "56 ste HCC Beleggen Symposium “De beste value aandelen selecteren” Dr. Fred Huibers Managing Partner HEK Value Funds."— Transcript van de presentatie:

1 56 ste HCC Beleggen Symposium “De beste value aandelen selecteren” Dr. Fred Huibers Managing Partner HEK Value Funds

2 Beleggingsfondsen Onderzoek van Morningstar toont aan: 54% aandelenfondsen presteert slechter dan de benchmark Indextrackers zouden de voorkeur moeten hebben Maar… 46% presteert wel beter dan de index Welke beleggingsfondsen zijn dit?

3 Active Share “Alleen fondsen met hoge Active Share kunnen de index verslaan” Martijn Cremers – Yale School of Management (2010) Definitie Active Share: De mate waarin een beleggingsfonds daadwerkelijk afwijkt van de benchmark Noodzakelijke condities voor outperformance: Goed gespreide portefeuille (diversificatie) Hoge mate van afwijking van de index (Active Share)

4 Soorten beleggingen Auteurs onderscheiden vijf groepen beleggingsfondsen: Closet Indexers: portefeuille vrijwel gelijk aan index trackers, ETF’s Moderately Active: lichte afwijking ten opzichte van index Robeco’s, ING’s van deze wereld Factor Bets: wedden op 1 paard Sectorfondsen, goudfondsen Concentrated Bets: duidelijke aandelenkeuze, weinig spreiding Themafondsen, Water, Alternatieve Energie Stock Pickers: duidelijke methodiek aandelenkeuze, goede spreiding Value beleggen

5 Resultaten Active Share Bron: Cremers and Petajisto (2010), How Active is your Fund Manager

6 Ontwikkelingen beleggingsfondsen Aantal beleggingsfondsen met een hoge Active Share neemt steeds verder af: Risico-aversie als gevolg van de kredietcrisis Opkomst van ETF producten HEK European Value Fund: Active Share 98,6 procent t.o.v. MSCI Europe index Portefeuille met 40 individuele posities

7 Value beleggen loont Studie Financial Analyst Journal 2004 Aandelen worden gerangschikt o.b.v. waarderingscriteria Buy and hold rendement per kalenderjaar Deciel: Jaar: 1: glamour 2: glamour 9: value 10: value V-G% 69-014,56,715,616,410,4 79-017,910,418,620,410,4 90-013,86,016,118,012,2

8 Hoe werkt de markt Fondsmanagers worden afgerekend op de korte termijn Uit angst wordt slechts minimaal afgeweken van de index: van de populaire aandelen wordt meer gekocht Kuddegedrag Geen meerwaarde analistenrapporten Veel aan- en verkopen Na kosten geen toegevoegde waarde

9 Methodiek HEK In eigen huis ontwikkeld kwantitatief model Emotieloos beleggen Consistentie Mogelijkheid tot backtesten Methodiek HEK Value Fund Financiële data ondernemingen in database Voldoende verhandelbaarheid aandelen Screening groot universum: Europa 7000 aandelen

10 Value aandelen selecteren 1 e screening op basis van waardering Koers/winstverhouding Boekwaarde/marktwaarde Koers/kasstroom Dividendrendement 2 e screening top-10% laagst gewaardeerde aandelen Financiële kracht onderneming Winstmanipulatie (Accruals) Momentum Goede spreiding: 40-60 aandelen worden geselecteerd Strikte verkoopdiscipline

11 Rendement HEK European Value Fund Door het gebruik van een consistent model: Beoordeeld als representatief voor toekomstige rendementen Uniek in de beleggingsfondsenwereld door strenge regelgeving AFM

12 Simulatie resultaten Laatste 10 jaar gemiddeld 14,6% outperformance

13 Voorbeeld value: Fiat Fiat Autoverkopen in 2008 op laagste niveau sinds 1980 Gekocht in mei 2009: –KW: 6 –Boek/marktwaarde: 80% Koop Chrysler leverde dealers in VS op, strategisch pluspunt Nog steeds positie via moedermaatschappij Exor

14 Voorbeeld value: NCC NCC Scandinavische huizenbouwer Gekocht in mei 2009: –KW: 4 –Boek/marktwaarde: 90% Koers stevig gedaald in lijn met wereldwijde bouwondernemingen Scandinavische huizensector robuuster dan meeste Westerse landen Nog steeds positie (100+%)

15 Rendement door overnames Grootste compliment voor value belegger: overname van een positie door een sectorgenoot die de onderneming ook te goedkoop vindt Door focus op goed bestuurde ondergewaardeerde ondernemingen zijn value aandelen kansrijke overnamekandidaten

16 Voorbeeld overname: ExpressJet ExpressJet Regionale luchtvaartmaatschappij VS Gekocht in november 2009: –Boek/marktwaarde: 30% In april 2008 eerste bod van Skywest op ExpressJet Augustus 2010 uiteindelijk overname op 100% premie

17 Voorbeeld overname: Dollar Thrifty Dollar Thrifty #3 autoverhuurder VS Gekocht in november 2009: –Boek/marktwaarde: 10% Restwaarde auto’s bijna nul op de balans Sectorgenoten Hertz en Avis vochten overnamegevecht uit Avis betaald premie van 36% HEK American heeft verkocht vanwege langdurig mededingingsonderzoek

18 Vraag & Antwoord