56 ste HCC Beleggen Symposium “De beste value aandelen selecteren” Dr. Fred Huibers Managing Partner HEK Value Funds

Beleggingsfondsen Onderzoek van Morningstar toont aan: 54% aandelenfondsen presteert slechter dan de benchmark Indextrackers zouden de voorkeur moeten hebben Maar… 46% presteert wel beter dan de index Welke beleggingsfondsen zijn dit?

Active Share “Alleen fondsen met hoge Active Share kunnen de index verslaan” Martijn Cremers – Yale School of Management (2010) Definitie Active Share: De mate waarin een beleggingsfonds daadwerkelijk afwijkt van de benchmark Noodzakelijke condities voor outperformance: Goed gespreide portefeuille (diversificatie) Hoge mate van afwijking van de index (Active Share)

Soorten beleggingen Auteurs onderscheiden vijf groepen beleggingsfondsen: Closet Indexers: portefeuille vrijwel gelijk aan index trackers, ETF’s Moderately Active: lichte afwijking ten opzichte van index Robeco’s, ING’s van deze wereld Factor Bets: wedden op 1 paard Sectorfondsen, goudfondsen Concentrated Bets: duidelijke aandelenkeuze, weinig spreiding Themafondsen, Water, Alternatieve Energie Stock Pickers: duidelijke methodiek aandelenkeuze, goede spreiding Value beleggen

Resultaten Active Share Bron: Cremers and Petajisto (2010), How Active is your Fund Manager

Ontwikkelingen beleggingsfondsen Aantal beleggingsfondsen met een hoge Active Share neemt steeds verder af: Risico-aversie als gevolg van de kredietcrisis Opkomst van ETF producten HEK European Value Fund: Active Share 98,6 procent t.o.v. MSCI Europe index Portefeuille met 40 individuele posities

Value beleggen loont Studie Financial Analyst Journal 2004 Aandelen worden gerangschikt o.b.v. waarderingscriteria Buy and hold rendement per kalenderjaar Deciel: Jaar: 1: glamour 2: glamour 9: value 10: value V-G% ,56,715,616,410, ,910,418,620,410, ,86,016,118,012,2

Hoe werkt de markt Fondsmanagers worden afgerekend op de korte termijn Uit angst wordt slechts minimaal afgeweken van de index: van de populaire aandelen wordt meer gekocht Kuddegedrag Geen meerwaarde analistenrapporten Veel aan- en verkopen Na kosten geen toegevoegde waarde

Methodiek HEK In eigen huis ontwikkeld kwantitatief model Emotieloos beleggen Consistentie Mogelijkheid tot backtesten Methodiek HEK Value Fund Financiële data ondernemingen in database Voldoende verhandelbaarheid aandelen Screening groot universum: Europa 7000 aandelen

Value aandelen selecteren 1 e screening op basis van waardering Koers/winstverhouding Boekwaarde/marktwaarde Koers/kasstroom Dividendrendement 2 e screening top-10% laagst gewaardeerde aandelen Financiële kracht onderneming Winstmanipulatie (Accruals) Momentum Goede spreiding: aandelen worden geselecteerd Strikte verkoopdiscipline

Rendement HEK European Value Fund Door het gebruik van een consistent model: Beoordeeld als representatief voor toekomstige rendementen Uniek in de beleggingsfondsenwereld door strenge regelgeving AFM

Simulatie resultaten Laatste 10 jaar gemiddeld 14,6% outperformance

Voorbeeld value: Fiat Fiat Autoverkopen in 2008 op laagste niveau sinds 1980 Gekocht in mei 2009: –KW: 6 –Boek/marktwaarde: 80% Koop Chrysler leverde dealers in VS op, strategisch pluspunt Nog steeds positie via moedermaatschappij Exor

Voorbeeld value: NCC NCC Scandinavische huizenbouwer Gekocht in mei 2009: –KW: 4 –Boek/marktwaarde: 90% Koers stevig gedaald in lijn met wereldwijde bouwondernemingen Scandinavische huizensector robuuster dan meeste Westerse landen Nog steeds positie (100+%)

Rendement door overnames Grootste compliment voor value belegger: overname van een positie door een sectorgenoot die de onderneming ook te goedkoop vindt Door focus op goed bestuurde ondergewaardeerde ondernemingen zijn value aandelen kansrijke overnamekandidaten

Voorbeeld overname: ExpressJet ExpressJet Regionale luchtvaartmaatschappij VS Gekocht in november 2009: –Boek/marktwaarde: 30% In april 2008 eerste bod van Skywest op ExpressJet Augustus 2010 uiteindelijk overname op 100% premie

Voorbeeld overname: Dollar Thrifty Dollar Thrifty #3 autoverhuurder VS Gekocht in november 2009: –Boek/marktwaarde: 10% Restwaarde auto’s bijna nul op de balans Sectorgenoten Hertz en Avis vochten overnamegevecht uit Avis betaald premie van 36% HEK American heeft verkocht vanwege langdurig mededingingsonderzoek

Vraag & Antwoord