Analistenrapporten voor VFB-leden Overzicht van opgevolgde aandelen Gert De Mesure, maart 2015

1. Inleiding Beursgenoteerde bedrijven zijn partner/sponsor van VFB Onderdeel van serviceverlening door VFB is researchopvolging + publicaties Gert De Mesure, maart 2015

2. Benadering aandelen Iets minder focus op dieptebespreking van de cijfers (is snel achterhaald) Meer aandacht voor strategie en evolutie op langere termijn Waardering: koers/winst, DCF zonder groei Verklaring wat er in de koers zit van winstgroei Gert De Mesure, maart 2015

3a. Ageas (33,4 €) Holding en verzekeringsactiviteiten Eigen vermogen p/a: 37,65 € eind ‘13, 41,11 € juni ‘14, 46,60 € eind ‘14! Netto dividendrendement: 3,5% Holding: cash 7,2 € p/a Verzekeringen: 700 m € winst (3,14 € p/a) Niet-gerealiseerde meerwaarden: 10,4 mia (8,5 obligaties, 1,4 vastgoed, 0,4 aandelen) Waardering: 9 x 3,14 van verzekeringen + 7,2 holding Gert De Mesure, maart 2015

3a. Ageas In winst (levens)verzekeringen: steeds grote bijdrage financiële resultaten Is vandaag een soort van indexwaarde (met risico rechtszaken) Gert De Mesure, maart 2015

3b. Atenor (47 €) Veel lopende projecten en veel meer m2 Noteert boven eigen vermogen van 20,70 € dankzij sterke track record van laatste jaren Netto dividendrendement maar 3,1% meer Spreiding over verschillende jaren, waardoor resultaat minder volatiel is Heel gedetailleerde analyse oktober ‘14 Gert De Mesure, maart 2015

3b. Atenor Gert De Mesure, maart 2015

3c. Banimmo (8,80 €) Heeft 2 slechte jaren achter de rug Intrinsieke waarde: van 15,08 € eind ‘12 naar 10,66 € eind ‘14! In 2015 zal een en ander met meerwaarde verkocht kunnen worden -> dividend Groot deel intrinsieke waarde zit vast in projecten voor meerdere jaren Discount vandaag te klein -> niet kopen Gert De Mesure, maart 2015

3d. Barco (55,5 €) Einde inkoop eigen aandelen ondanks 200 miljoen € cash (27% beurswaarde) Er zullen overnames verricht worden 2e helft ‘14 was niet slecht, na zwak 1e Goed orderboek, Management iets te voorzichtig ondanks hogere USD Koersdoel van 66 € Gert De Mesure, maart 2015

3e. Bekaert (25,1 €) 2014 niet zo slecht dankzij Europa 2015: kondigt zich niet slecht aan: Integratie 5 Pirelli-fabrieken Impact lagere euro en overname Australië Markt vreest wat voor China en Brazilië K/w 2015: 13, omzet 3,66 mia (+14%) Gert De Mesure, maart 2015

3f. Bpost (26,1 €) Wat eentonig verhaal: wel niet rechtlijnig: Daling binnenlandse post Groei in pakjes (e-commerce) Afbouw personeel Regelmatig een vastgoedtransactie Netto dividendrendement 3,6% Netto cash positie 482 miljoen € (9,2% van beurswaarde Gert De Mesure, maart 2015

3g. Deceuninck (1,95 €) Moeilijk 2014: door wisselkoersen, door sommige landen in West-Europa Turkije en V.S. heel goed Gert De Mesure, maart 2015

3g. Deceuninck Duitsland en Frankrijk hebben last van goedkope import uit Polen Impact Turkse acquisitie in 2015 Potentieel van lancering nieuwe producten V.S.: heeft straks te weinig capaciteit Management: op analistenvergadering relatief optimistisch Defensief koersdoel van 2,18 € Kopen onder 1.95 euro Gert De Mesure, maart 2015

3h. Elia (39,2 €) Winst is streng gereglementeerd in België en in Duitsland In België: basis is OLO op 10 jaar, die constant daalt. Hogere bijdrage uit Duitsland compenseert België Gert De Mesure, maart 2015

3h. Elia Voorzichtige dividendpolitiek ->daling pay-out Zware investeringen in volgende jaren Geen dividendverhoging, kapitaalverhoging Netto dividendrendement 2,9% Gert De Mesure, maart 2015

3i. EVS (34,6 €) Minder evidente marktomstandigheden Kosten voor ontwikkeling nieuwe projecten Kosten voor nieuwbouw en verhuis Koers/winst 2015: 21,2 Koers/winst 2016: 15,8 Markt verwacht omzetgroei in ‘16 van 17% en winstgroei van 34%! Lijkt mij iets te optimistisch Gert De Mesure, maart 2015

3j. Fagron (36,5 €) Corilus is eindelijk verkocht -> lagere schuld, terug focus op interne groei Amerikaanse terugbetalingsproblematiek is niet zo dramatisch als door Kempen geschetst Waarde op basis van verwachtingen voor 2015: 30 euro Markt verdisconteert deel groei na 2015 Gert De Mesure, maart 2015

3k. Lotus Bakeries (1.218 €) Legt fantastisch parcours af: omzetgroei gecombineerd met hoge(re) marges Sterke cash-flow: voor overnames/groei Waardering: start: 45 m vrije cash flow nu, simulatie +10%, +20%, +30% groei Wel lage kapitaalskost nodig Gert De Mesure, maart 2015

3k. Lotus Bakeries Gert De Mesure, maart 2015

3l. Miko (87,5 €) Goed resultaat in 2014: 2015: omgekeerd: Koffieservice: heel goed Kunststof: sterk lager, 2 lijnen lagen tijdje stil 2015: omgekeerd: Koffieservice: minder door hoge koffieprijs, maar overname Noorwegen Kunststof: volle capaciteit Gert De Mesure, maart 2015

3l. Miko Is een groeibedrijf: jaar na jaar wordt er veel geïnvesteerd: Koffieservice: overnames Kunststof: uitbreiding capaciteit Koersdoel: 95 euro Gert De Mesure, maart 2015

3m. Option (0,30 €) Dramatische omzetevolutie Alles staat of valt met CloudGate Veel testen/ontwikkelingen wereldwijd 2015: jaar van de waarheid! Breakeven omzet: 30 miljoen euro Gert De Mesure, maart 2015

3n. RealDolmen (17,95 €) Opkuis in 2012/13, herstel in 2013/14 2014/15: opnieuw vertragingen, verlies F Gert De Mesure, maart 2015

3n. RealDolmen 3 afdelingen: infrastructure products: apparatuur, lage marge professional services business solutions: eigen software Potentieel zit in business solutions, bv. met ziekenhuissoftware. Ook vertraging in CRM-project voor KBC Koersdoel: 26,50 € Boekwaarde: 25,10 € Gert De Mesure, maart 2015

3o. Recticel (5,32 €) 2013 en 2014: slechte jaren met verlies van 36,1 en 9,7 miljoen € In 2014: kartelboete, problemen bij leverancier -> hoge grondstoffenprijs 2015: normalisering omstandigheden Geplande kapitaalverhoging: kan tijdelijk de koers drukken, is wel opportuniteit k/w ‘15: 11,7 ; k/w ‘16: 8,05 Gert De Mesure, maart 2015

3p. Resilux (163,8 €) Resilux ex Airopack is 118 euro waard Airopack: kan de wereld veroveren! Airopack: 1 lijn = waarde 10 euro p/a Huidige koers: verdisconteert 5 lijnen Gert De Mesure, maart 2015

3q. Ter Beke (73,90 €) Begint vruchten te plukken van investeringen van voorbije jaren Voorzichtig koersdoel van 88,8 euro Gert De Mesure, maart 2015

3r. Van de Velde (51,7 €) Blijft groeien, wel uitdagingen met Andres Sarda en Intimacy. Goed: eigen winkels, badpakken Netto dividendrendement: 3,5% (normaal) Koersdoel van 54,6 euro Gert De Mesure, maart 2015

3s. Zetes (28,2 €) Nieuwe strategie in Goods ID werkt goed Veel termijncontracten in People ID Voorzichtig koersdoel van 30,3 euro Netto cash positie Gert De Mesure, maart 2015

3s. Zetes Nieuwe strategie in Goods ID werkt goed Gert De Mesure, maart 2015

4. Vraagstelling/conclusies Ter info Research over individuele aandelen staat er beschikking op: www.vfb.be www.gertdemesure.be Voor vragen -> gert.de.mesure@skynet.be Gert De Mesure, maart 2015

4. Vraagstelling/conclusies Laat u begeleiden bij uw beleggingen! Voor 100 € per 6 maand met toegang tot onze research en begeleiding via mail: Voor vragen -> gert.de.mesure@skynet.be Gert De Mesure, maart 2015