Analistenrapporten voor VFB-leden Overzicht van opgevolgde aandelen presentatie te downloaden op www.gertdemesure.be Gert De Mesure, mei 2016

1. Inleiding Beursgenoteerde bedrijven zijn partner/sponsor van VFB Onderdeel van serviceverlening door VFB is researchopvolging + publicaties Gert De Mesure, mei 2016

1. Inleiding Deelname analistenvergaderingen bedrijven Productie van research in 2015: 45 analyses op www.vfb.be met verslagen van analistenvergaderingen, bedrijfs-bezoeken, uitgebreide analyses (bv. Atenor, Recticel,…) 54 bijdragen voor VFB-magazine Beste Belegger Gert De Mesure, mei 2016

2. Benadering aandelen Iets minder focus op dieptebespreking van de cijfers (is snel achterhaald) Meer aandacht voor strategie en evolutie op langere termijn Waardering: koers/winst, DCF zonder groei Verklaring wat er in de koers zit van winstgroei Gert De Mesure, mei 2016

3. Ageas (34,4 €) Holding en verzekeringsactiviteiten Eigen vermogen p/a: 37,65 € eind ’13, 46,60 € eind ’14, 53,59 € eind ‘15! Netto dividendrendement: 3,5% Holding: 1,3 miljard cash – 1,2 uitkering Verzekeringen: 700 m € winst (3,14 € p/a) Niet-gerealiseerde meerwaarden: 12,7 mia (vooral op obligaties, ook op vastgoed) Waardering: 11 x 3,14 van verzekeringen Gert De Mesure, mei 2016

3. Ageas Sterke groei in Azië: omzet +41% in ’15, winst +58% (35% van verzekeringen Ageas) In winst (levens)verzekeringen: steeds grote bijdrage financiële resultaten: volatiel en niet gegarandeerd, lagere rente Is vandaag een soort van indexwaarde In feite geen risico meer van rechtszaken Gert De Mesure, mei 2016

3. Atenor (45,4 €) Veel lopende projecten en veel meer m2 14 projecten, in totaal 55 deelprojecten Noteert boven eigen vermogen van 22,5 € dankzij sterke track record van laatste jaren Netto dividendrendement 3,5% Spreiding over verschillende jaren, waardoor resultaat minder volatiel is Heel gedetailleerde analyse oktober ‘15 Gert De Mesure, mei 2016

3. Atenor Gert De Mesure, mei 2016

3. Banimmo (5,4 €) Heeft 3 verliesjaren achter de rug (-56,4 m of -5 euro p/a) Intrinsieke waarde: van 15,08 € eind ‘12 naar 6,44 € eind ’15 Echte marktwaarde: 11 € p/a intrinsiek 2016: meerwaarden mogelijk -> dividend? 2 projecten Parijs: 2,32 € p/a mogelijk Rest intrinsieke waarde zit vast in projecten voor meerdere jaren Gert De Mesure, mei 2016

3. Barco (61,5 €) We wachten op overnames Cash positie van 265 miljoen € (= 37% beurswaarde) of 20,4 € p/a Potentieel in healthcare (zie BB dec. ‘15) Weinig risico vandaag Koersdoel 66 € -> 74 € na goede cijfers Gert De Mesure, mei 2016

3. Bekaert (38,2 €) Markt was eerst te negatief begin 2015 (door China / Brazilië), is nu te positief k/w 2016: 17,4 + relatief hoge schuld Opletten met laatste transactie: fusie/integratie met Bridon in staaldraad: Bridon was in problemen gekomen. Uitzonderlijke kosten in 2016 Koersdoel 31 euro, ik moet update maken (koersdoel hoger, maar niet >35 € Gert De Mesure, mei 2016

3. Deceuninck (2,33 €) 2015: wisselkoersen: slecht in Rusland en in Turkije, goed in V.S. 2016: wisselkoersevolutie minder gunstig Turkije: impact overname V.S. blijft heel goed presteren, nieuwe fabriek Gert De Mesure, mei 2016

3. Deceuninck Duitsland: lijdt door goedkope Poolse import West-Europa: herstelt Potentieel van lancering nieuwe producten Quid nieuw management: Koers: was sterk door aankopen insiders Defensief koersdoel van 2,39 € (op ‘16) Beperkt en voorzichtig kopen Gert De Mesure, mei 2016

3. Elia (44,7 €) Winst is streng gereglementeerd in België en in Duitsland -> bijna geen risico Voorzichtige dividendpolitiek ->daling pay-out Zware investeringen -> kapitaalverhoging Netto dividendrendement 2,5% Weinig aantrekkelijk, maar bij gebrek aan alternatieven… Gert De Mesure, mei 2016

3. EVS (29,8 €) Moeilijke marktomstandigheden Kosten voor ontwikkeling nieuwe projecten Kosten voor nieuwbouw en verhuis Koers/winst 2016: 14,2, ‘17: 17,2 Markt verwacht omzetgroei in ‘16 van 12%, wel daling -4% over 2017 Minder hoog dividend -> schulden Koersdoel 29 euro (op 2016 verwachting) Situatie kan heel snel keren Gert De Mesure, mei 2016

3. Fagron (6 €) Groot probleem door schuldratio Bovengrens was schuld/ebitda van 3,25 Eind 2014: 3,18; 30/6/15: 3,21 Door mindere resultaten uit VS door lagere terugbetalingen komt ratio eind 2015 ongeveer uit op 4,9!! Waarde op basis van (verlaagde) verwachtingen voor 2015: 26 euro, maar… Gert De Mesure, mei 2016

3. Fagron (6 €) Management heeft teveel risico’s genomen, geen marge voor tegenvallers Schuld/EBITDA op eerste winstschatting is 4,36 (ver boven maximum 3,25 Breken van schuldvoorwaarden -> vers kapitaal is nodig, minstens 220 miljoen euro Aan 4 euro -> 55 miljoen nieuwe aandelen versus 31 miljoen uitstaand Dergelijke wetenschap trekt shorters aan Gert De Mesure, mei 2016

3. Lotus Bakeries (1.695 €) Legt fantastisch (groei)parcours af Paar interessante overnames met eigen groeipotentieel (Urban Fresh Foods en Natural Balance Foods) + Zuid-Korea Ons koersdoel op basis van verwachtingen voor 2016: 1.335 euro In huidige koers zit al voor 27% voor toekomstige groei Gert De Mesure, mei 2016

3. Lotus Bakeries Gert De Mesure, mei 2016

3. Miko (96 €) Goed resultaat in 2014: Koffieservice: heel goed Kunststof: sterk lager, 2 lijnen lagen tijdje stil 2015: omgekeerd (en tegenvallend): Koffieservice: minder door hoge koffieprijs, maar overname Noorwegen Kunststof: volle capaciteit Gert De Mesure, mei 2016

3. Miko Paar kritische opmerkingen: Zware investeringen: in periode 2011/15 voor 93 miljoen euro versus huidige beurswaarde van 119 miljoen euro!! Evolutie marge in kunststof en koffie  Gert De Mesure, mei 2016

3. Miko Is een groeibedrijf: jaar na jaar wordt er (te?)veel geïnvesteerd: Koffieservice: overnames Kunststof: uitbreiding capaciteit, nieuwe toepassingen Koersdoel: 106 euro Gert De Mesure, mei 2016

3. Ontex (26,7 €) Goede resultaten over 2015. Markt was te optimistisch over toekomst Mexicaanse overname -> 20% van omzet Groeimarkten nu meer dan 50% totaal Koersdoel van 25,7 euro op basis van schattingen voor 2017. We betalen al kleine premie voor groei nadien Risico’s: wisselkoersen, grondstoffen,… Gert De Mesure, mei 2016

3. Option (0,20 €) Dramatische evolutie Quid toekomst CloudGate (M2M)? Nieuwe richting door overname Innolumis (omzet 6 m €, wordt winstgevend) Heeft veel referenties in NL: ‘smart lighting’ We wachten af! Gert De Mesure, mei 2016

3. Quest for Growth (8,5 €) fantastisch 2015: return van 63% +34,5% door stijging portefeuille +18,5% door daling discount met 15%! +10,0% door dividenduitkering Opgelet voor 2016: Geen winst ->geen dividend->toename discount Koersdruk door kapitaalverhoging Na kapitaalverhoging NAV 8,65 € (7/9,21) KW1 resultaat: -3,3% Gert De Mesure, mei 2016

3. RealDolmen (17,8 €) Opkuis in 2012/13, herstel in 2013/14 2014/15: opnieuw vertragingen, verlies F 2015/16E: gaat goede richting uit Gert De Mesure, mei 2016

3. RealDolmen 3 afdelingen: infrastructure products: apparatuur, lage marge professional services business solutions: eigen software Potentieel zit in business solutions, bv. met ziekenhuissoftware. Ook vertraging in CRM-project voor KBC Koersdoel: 26,50 € Boekwaarde: 26,24 € Gert De Mesure, mei 2016

3. Recticel (5,60 €) 2013 en 2014: slechte jaren met verlies van 36,1 en 9,7 miljoen € In 2014: kartelboete, problemen bij leverancier -> hoge grondstoffenprijs 2015: normalisering omstandigheden (d.i. lagere grondstoffenprijzen) Kapitaalverhoging: druk: snel verwerkt k/w ‘16: 13,9 ; k/w ‘17: 8,9 Gert De Mesure, mei 2016

3. Recticel (5,60 €) Zie uitgebreide analyse van oktober 2015 Isolatie: meer concurrentie -> stabiel Automobiel: opstart nieuwe contracten Slaapcomfort: herstel economische groei in Europa en herstructureringen Soepelschuim: groei in technische schuimen, grondstoffenprijzen, groei buiten Europa Koersdoel: 6,70 euro Gert De Mesure, mei 2016

3. Resilux (140 €) Resilux: ontbinding joint-venture Airolux Spijtig maar niet dramatisch Resilux heeft genoeg ideeën voor toekomst zonder Airolux Koersdoel: 174 € (op cijfers ‘16) Gert De Mesure, mei 2016

3. Telenet (43,40 €) 2016 en 2017 worden overgangsjaren Hogere schuld door overname Base, die ook grote investeringen vraagt Weinig kans op dividend Vrije cash-flow van 175 tot 200 miljoen € -> vrije cash-flow rendement van 3,4%/3,9% Te laag cash-flow rendement Gert De Mesure, mei 2016

3. Ter Beke (108,75 €) Plukt vruchten van investeringen Kleine interne ingrepen -> rendabiliteit Groei: innovaties, JV Polen, Stefano Toselli Voorzichtig koersdoel 106 € (zonder groei) Gert De Mesure, mei 2016

3. Van de Velde (61,7 €) Blijft groeien, wel uitdagingen met Andres Sarda en Intimacy. Goed: eigen winkels, badpakken Netto dividendrendement: 4,3% Koersdoel van 58 € (zonder groei) Gert De Mesure, mei 2016

3. Zetes (38,8 €) Nieuwe strategie in Goods ID werkt goed Veel termijncontracten in People ID Voorzichtig koersdoel van 38,2 euro Netto cash positie Gert De Mesure, mei 2016

3. Zetes Nieuwe strategie in Goods ID werkt goed Gert De Mesure, mei 2016

4. Vraagstelling/conclusies Ter info Research over individuele aandelen staat ter beschikking op: www.vfb.be www.gertdemesure.be Voor vragen -> gert.de.mesure@skynet.be Gert De Mesure, mei 2016

4. Vraagstelling/conclusies Laat u begeleiden bij uw beleggingen! Voor 100 € per 6 maand met toegang tot onze research en begeleiding via mail: Voor vragen -> gert.de.mesure@skynet.be Gert De Mesure, mei 2016

5. Discussie Creatief boekhouden 1) Kosten zijn niet altijd kosten. Soms = investeringen om materieel vast actief op te bouwen Voorbeelden: R&D-kosten, bouw gebouw, marketing om merk te ondersteunen 2) Goodwill -> jaarlijkse waardering 3) Belastingkrediet mbt overgedragen verliezen Gert De Mesure, mei 2016

5. Discussie Creatief boekhouden: voorbeeld: In totaal 270 miljoen euro versus eigen vermogen 594 miljoen euro Gert De Mesure, mei 2016

5. Discussie Gevaren voor volgende maanden: 1) Rente-opstoot in eurozone (cfr. maart ’15) 2) 2e renteverhoging in V.S. 3) Impact negatieve rente -> banken, goud,.. 4) …… Gert De Mesure, mei 2016

5. Discussie Gert De Mesure, mei 2016

5. Discussie Gert De Mesure, mei 2016