Download de presentatie
GepubliceerdEmilie Vink Laatst gewijzigd meer dan 9 jaar geleden
1
Deel 3: Praktische problemen bij investeringsanalyse
10. Projectanalyse: een project is geen black box 11. Hoe ontstaan positieve NCWs ? 12. Verzekeren dat het management NCW maximaliseert
2
Projectanalyse een project is geen black box
Hoofdstuk 10 Projectanalyse een project is geen black box
3
Inhoudstafel Wat als … ? Break even analyses Operationele hefboomwerking Beslissingsbomen & reële opties
4
Wat als… ? What if analyses
Herbereken NPV onder verschillende hypothesen op zoek welke variabelen het meest kritiek zijn dikwijls: omzet Welke ? Gevoeligheidsanalyse scenario-analyse simulatie-analyse (Monte Carlo simulatie)
5
Gevoeligheidsanalyse
Gevolg op NPV van D 1 variabele problemen: hoe groot is een realistische afwijking? variabelen zijn onderling afhankelijk desondanks: indicatie welke variabelen dienen van dichtbij gevolgd ?
6
Scenario-analyse Meerdere variabelen wijzigen tegelijk
Consistente combinatie van assumpties Wanneer gebruiken ? als onderlinge afhankelijkheid van variabelen = waarschijnlijk typevoorbeeld: verkochte hoeveelheid mits eenheidsprijs én promotiekosten
7
Simulatie analyse Scenario-analyse = beperkt aantal plausibele combinaties variabelen Monte Carlo analyse: = duizenden combinaties variabelen volgens waarschijnlijkheidsverdeling Drukt voorspeller met de neus op: • onzekerheid • onderlinge afhankelijkheid
8
Break-even analyse Boekhoudkundig:
omzetniveau waarbij opbrengsten = kosten In eenheden: BE = vaste kosten / contributie In waarde: BE = vaste kosten / contributiemarge = FK / CM (in een boekhoudkundige benadering omvatten de vaste kosten tevens de afschrijvingen)
9
Break-even analyse Boekhoudkundige break-even
Geeft aanleiding tot een reëel verlies opportuniteitskost van geïnvesteerd kapitaal Lockheed L-1011 TriStar Programma Break even = 200 vliegtuigen Inclusief opportuniteitskost op 1mia $: Break even 500 vliegtuigen
10
Break-even analyse N C W break-even:
wat ? Omzetniveau waarbij geactualiseerde ontvangsten = geactualiseerde uitgaven NCW BE = An.(1-VenB).FK + Inv - An . VenB . Afschr An.(1-VenB).CM met: Inv = investeringsbedrag An = annuïteitsfactor, nl. ( 1 -(1+i)-n ) /i VenB = % vennootschapsbelasting FK = vaste kosten CM = contributiemarge
11
Break-even analyse NCW BE = An.(1-VenB).FK + Inv - An . VenB . Afschr An.(1-VenB).CM = (1-VenB).FK + (Inv/An) - VenB . Afschr (1-VenB).CM
12
N C W Break even: afleiding formule
Omzet waarbij investeringsbedrag = NCW (OKS) Inv = An. OKS bereken die volgens de belastingaftrekmethode Inv = An[ (1-VenB) (omzet-VK-FK) + VenB.afschr] = An(1-VenB) (omzet.CM -FK) + An.VenB.afschr = An(1-VenB)omzet.CM - An(1-VenB)FK+ An.VenB.afschr An(1-VenB)omzet.CM = An(1-VenB)FK + Inv - An.VenB.afschr An(1-VenB)FK + Inv - An.VenB.afschr omzet = > An (1-VenB)CM
13
NCW Break even: toepassing
Gegevens Otobai’s electric scooter project p (in mio JPY) VP / eenheid: 0.375 VK / eenheid: 0.3 Vaste kosten: 3000 Afschr: (Investering jaar lineair) VenB: 50%
14
Break even: Electric Scooter project
VP/e=0.375; VK/e =0.3; FK =3000; Afschr=1500; VenB=50% Boekhoudkundig in eenheden: Boekhoudkundig in waarde:
15
Break even: Electric Scooter project
Figuur 10-1 (p.260): BE = 85 x 1000 stuks BE = hoeveel stuks precies ? CW CW Ontvangsten 400 200 19.6 Break even NCW=0 CW Uitgaven Te verkopen stuks in 000
16
Break even: Electric Scooter project
VP/e=0.375; VK/e =0.3; FK =3000; Inv = 15000; Afschr=1500; VenB=50% NCW BE = An.(1-VenB).FK Inv - An . VenB . Afschr An.(1-VenB).CM * 0.5 * *0.5* * 0.5 * 0.2 = stuks NCW BE = (1-VenB).FK + ( Inv / An) - VenB . Afschr (1-VenB).CM 0.5 * (15000/ ) * * 0.2
17
Break even: Electric Scooter project
Proef: Bereken bij een omzet van de CW (ontvangsten) en de CW (uitgaven) over een periode van 10 jaar Annuïteitsfactor op 10 jaar bij disconto% = 10% CW (ontvangsten): * =
18
Break even: Electric Scooter project
Jaarlijkse uitgaven: VK = 80% van BE-omzet = FK = Belastingen: • belastbare winst = omzet - VK - FK - afschr = = belastingen: 50% van = Totale jaarlijkse uitgave = CW (uitgaven): * =
19
Operationele hefboomwerking
= hefboomwerking van de vaste kosten Project A: FK = VK = 90% Boekhoudkundig BE = ? Winst bij omzet= 6 mio ? Verlies bij omzet = 4,5 mio? Project B: FK = VK = % Boekhoudkundig BE = ? Winst bij omzet= 6 mio ? Verlies bij omzet =4,5 mio?
20
Operationele hefboomwerking
= hefboomwerking van de vaste kosten Project A Project B
21
Voorzie bewust opeenvolgende beslissingsmomenten
Beslissingsboom Voorzie bewust opeenvolgende beslissingsmomenten
22
Reële Opties Kans dat projecten (dienen te) wijzigen naarmate de toekomst evolueert Uitbreidingsoptie: hou nu reeds rekening met mogelijke toekomstige opportuniteiten vb. bij: aanleggen van een brug, ICT-applicatie,… marktwaarde van flexibiliteit naarmate toekomst onzekerder wordt
23
Reële Opties Beëindigingsoptie: Uitsteloptie:
hou rekening met uitgaven voor een eventueel versneld beëindigen van het project (incl. kosten voor eventuele ontmanteling) IMVA = doorgaans moeilijk te realiseren bij onzekerheid: voorkeur aan hoge restwaarde Uitsteloptie: tot je meer zekerheid bekomt over bepaalde factor (bv. extra concurrent in de markt ?)
24
Reële Opties Flexibele productiefaciliteiten
vermijd afhankelijkheid van één enkele bron (grondstoffen) bij erg onzekere toekomstige vraag: voorzie dat outputmix kan gewijzigd worden
25
Reële Opties: conclusie
Succesvolle bedrijven: vragen zich af wat kan fout gaan bij voorspellingen zoeken opportuniteiten om te reageren op verrassingen werken met ‘worst case’ scenario’s
26
Hoe ontstaan positieve NCW’s ?
Hoofdstuk 11 Hoe ontstaan positieve NCW’s ?
27
Inhoudstafel Enkele gevaren Ga uit van de marktprijs van een actief
Mogelijke verklaringen voor hoge NCW’s Duurzaam competitief vooordeel Toepassing: Marvin Enterprises
28
Als een baby met een hamer...
Waarom is een student handelswetenschappen die de cursus tot hier studeerde als een baby met een hamer ? B & M: voor een baby met een hamer is alles een nagel (p.287) Je mag niet in elke probleemstelling invliegen met DCF-methodes, zonder grondig stil te staan bij de kasstroomanalyses
29
Mijn kind, schoon kind worden projecten voorgesteld ter uitvoering omwille van hun positieve NCW ? of krijgen projecten een positieve NCW omwille van het voorstel ze uit te voeren ? vermijd te optimistische schattingen door betrokkenheid bij “favoriete” projecten
30
Vermijd goedkeuring investeringsbeslissingen op basis van vergissingen in je KS-analyse
Ga uit van de marktprijs van een actief hoef je zelf niet in te schatten Gebruik ook de beschikbare toekomstige marktprijzen van grondstoffen via futures Hoge NCW gerede twijfels !
31
Ga uit van de marktprijs van een actief
Vraag je af waarom het in jouw bedrijf meer zou opbrengen dan bij de concurrenten Waarom “gebruiken” anderen dat voordeel niet ? Zal de concurrentie niet snel volgen ?
32
Economische meeropbrengsten > opportuniteitskost kapitaal
Volgens de klassieke economisten: enkel tijdelijk in een vrije mededinging of: verklaarbaar door competitief voordeel (cfr. monopolistische concurrentie) Sterk positieve NCW = enkel geloofwaardig als je het achterliggend competitief voordeel kan identificeren ? Fictief resultaat van foutieve KS schatting? Bij gebreke aan toetredingsdrempels zal de concurrentie ec. meeropbrengsten uitvlakken
33
Mogelijke verklaringen voor hoge positieve NCW:
eerste aanbieder in de markt technologische voorsprong patent contractueel voordeel kostenvoordeel specifiek distributiekanaal vaste afnemersgroep goede reputatie ………
34
Duurzaam competitief voordeel ?
Maak tevens een NCW berekening vanuit de situatie van uw concurrenten Valt ook die wellicht (zeer) positief uit: verwacht u dan aan - productimitatie prijsdalingen promotionele acties Gegeven die prijsdruk dient een hoge NCW zonder specifiek aanwijsbaar LT competitief voordeel als “ verdacht ” beschouwd
35
Marvin Enterprises: nieuwe technologie (p.295-303)
Vraag je af waarom het in jouw bedrijf meer zou opbrengen dan bij de concurrenten Waarom “gebruiken” anderen dat voordeel niet ? Zal de concurrentie niet snel volgen ?
36
Marvin Enterprises: nieuwe technologie (p.295-303)
NCW $ mio. 600 NCW nieuwe fabriek 400 200 Totale NCW van investering Toevoeging aan capaciteit -200 Wijziging in CW bestaande fabriek
37
Marvin Enterprises: conclusies
Economische meeropbrengsten trekken concurrenten aan probeer tijdstip in te schatten waarop navolging / prijsdruk ontstaat Snelle groei garantie voor superieure winst Wél benutten van competitieve voordelen Anderzijds bestaan er wel degelijk mooie investerings opportuniteiten (bv. ingevolge vroegere investeringsbeslissingen in een bepaalde markt)
38
Verzekeren dat het management NCW maximaliseert
Hoofdstuk 12 Verzekeren dat het management NCW maximaliseert
39
Inhoudstafel Investeringsproces Informatieprobleem
Agencyprobleem bij investeringsdossiers Incentives: monotoring & compensatieplannen Performantie gemeten via boekhoudkundige maatstaven Economic Value Added & Economic Profit
40
Meten is meer dan weten Als je krijgt wat je beloont
en je beloont wat je meet dan krijg je wat je meet...
41
Investeringsproces Jaarlijks investeringsbudget
= lijst van projecten zonder reeds finale beslissing hoger management bewaakt evenwichten Individuele projectgoedkeuringen door topmanagement en raad van bestuur (cfr. extreme belang voor waarde onderneming) Controle op projecten in uitvoering Audits na afloop van zodra operationeel controleert nauwkeurigheid van voorspellingen spoort problemen & onvolkomenheden op beoogt meer effectieve aanpak voor toekomst
42
Investeringsvoorstellen: evenwicht
Strategische Planning “Top Down” Kapitaalinvesteringen Projectvoorstellen “Bottom Up”
43
Afzonderlijke budgetten voor:
Informatie technologie Onderzoek & Ontwikkeling Marketing Opleiding & Vorming Kleine operationele investeringen
44
Informatieprobleem Consistente schattingen over afdelingen heen
start budgettering met vastleggen schattingen: economische indicatoren (inflatie, groei,…) kerncijfers (kostprijs grondstoffen,…) Vooroordelen in voorspellingen minimaliseren wees kritisch: waardoor veroorzaakt ? Belangenconflicten vermijden vb. projecten met korte GTVT om snel goed te scoren ondernemingsbelang op LT
45
Krijgt management vereiste én correcte info ?
Projectvoorstellen dienen om te overtuigen risico: (hoger) Mgt krijgt niet de juiste info om rationeel te beslissen vaststelling: bij optrekken grenzen worden prognoses optimistischer projectsponsor probeert favoriet project goedgekeurd te krijgen ° allianties ? Oplossing: intern opgelegde kapitaalrestricties: niet wegens gebrekkige toegang kapitaalmarkt dwingt om prioriteiten te stellen
46
Aandeelhouders = Eigenaars
Het Agencyprobleem Aandeelhouders = Eigenaars Vraag: Wie heeft de macht in handen? Antwoord: Managers Managers = Werknemers
47
Agency problemen bij investeringsdossiers
Wet van de minste inspanning Persoonlijke voordelen Streven naar een grote invloedsfeer Projectvoorstellen waarin men zelf perfect past Risico vermijden
48
Incentives: Monotoring
opvolging via: auditors auditcomité / raad van bestuur individuele (meerderheids)aandeelhouder impliceert zelf ook een kost je kan niet alles oplossen via monotoring limiet = vrij snel bereikt
49
Incentives: compensatieplannen:
Hoe Mgt zodanig verlonen dat: - de kost voor monotoring vermindert - de aandeelhouderswaarde wordt gemaximaliseerd? Meestal gebaseerd op output input = moeilijk meetbaar output hangt echter ook af van factoren waarop Mgt geen controle heeft
50
Problemen met boekhoudkundige maatstaven
ROI = nettowinst / boekwaarde activa - beeld in eerste jaren: dikwijls te negatief latere jaren: dikwijls te positief omwille van • (lineaire) afschrijving opstartkosten • trage opbouw opbrengsten - benadeelt expansieprojecten - “verborgen investeringen” (die niet op balans voorkomen zoals kosten O & O) te optimistische ROI
51
Performantie meten via boekhoudkundige normen
Dikwijls basis bonus voor lager management gebaseerd op performantie bedrijf zelf en niet op verwachtingen aandelenmarkt kan ook gemeten worden voor bepaalde bedrijfsafdeling manipuleerbaar op KT vervormd beeld van reële winstgevendheid toont niet altijd of er een meeropbrengst is boven de kapitaalkost
52
Economic Value Added (E V A)
= residuele inkomsten (netto inkomsten na aftrek kapitaalkosten) = reëel ontvangen inkomsten - vereiste uitgaven = reëel ontvangen inkomsten (kapitaalkost x investering) m.a.w. een bedrag (geen % zoals ROI) bijkomende waarde gecreëerd voor AH basis voor verloning Mgt in groeiend aantal bedrijven
53
Economic Profit (E P) Andere methode voor het meten van residueel inkomen EP = geïnvesteerd vermogen x (ROI - GGKK) met: ROI = Rendement Op Investering (/geïnvesteerd vermogen) GGKK = Gewogen Gemiddelde KapitaalKost
54
EVA: evaluatie (+) + Nadruk op waarde voor AH
+ Krachtige boodschap: investeer als (netto)inkomsten > kapitaalkost + Maakt kapitaalkost zichtbaar voor Mgt EVA kan door: opbrengsten geïnvesteerd vermogen elimineert onderbenutting activa (praktijkvaststelling bij koppeling aan verloning: vereiste activa door vele kleine initiatieven)
55
EVA: evaluatie (+) + Nadruk op waarde voor AH
+ Krachtige boodschap: investeer als (netto)inkomsten > kapitaalkost + Maakt kapitaalkost zichtbaar voor Mgt EVA kan door: opbrengsten geïnvesteerd vermogen elimineert onderbenutting activa (praktijkvaststelling bij koppeling aan verloning: vereiste activa door vele kleine initiatieven)
56
E V A: evaluatie (-) - gebaseerd op huidig residuele inkomsten; meet geen CW van toekomstige KS - projecten met positieve NCW kunnen tijdelijk een negatieve EVA hebben (vb. opstartjaren met O & O) - begunstigt korte TVT
57
E V A : gebruik Meten & belonen performantie: - departementen binnen de onderneming - volledige onderneming Hoogste rendement op activa niet noodzakelijk hoogste EVA (vermits minder risicovol lagere kapitaalkost)
Verwante presentaties
© 2024 SlidePlayer.nl Inc.
All rights reserved.